百亿私募宁泉资产在2026年上半年的极致分化行情中遭遇了成立以来最严峻的挑战，公司坚守低估值价值股、回避AI热门板块的策略，令这家以"深度价值"著称的机构在一轮科技单边牛市中付出了沉重代价。
近日宁泉资产发布《给持有人的一封信：2026年半年投资汇报》，公开向持有人致歉，坦言今年业绩未达预期，并披露6月份产品回撤幅度已与熊市中的历史最大回撤相当，"以往牛市从未发生这样的事情"。
尽管业绩承压，宁泉资产不仅未加仓AI热门股，反而明确警示相关板块存在超大型泡沫，预判大量热门股票"未来极有可能跌掉八成乃至九成以上"。
这一表态在市场引发强烈反响。批评者认为，连科技启动周期都未能判断准确的基金经理，无资格对周期本身发表评判；支持者则将宁泉资产的立场与2007年及2015年的两次历史性风险提示相提并论，认为其逆向判断具有参考价值。
与此同时，这场争议也折射出2026年上半年A股市场一个深层矛盾：成交量创历史新高的牛市，大多数投资者却仍在亏损。
牛市里的普遍亏损Wind数据显示，2026年上半年A股日均成交额达2.74万亿元，远超2025年全年1.73万亿元的水平，资金活跃度毋庸置疑。
然而截至6月30日，全市场5526只股票涨跌幅中位数为-15.4%，连素有"牛市风向标"之称的申万证券指数也下跌7.8%。流动性充裕与财富效应缺失之间的背离，令市场深感困惑。
这场割裂的根源，指向两大超预期变量：大机构大规模减持，以及以半导体为核心的美股科技周期强势驱动。
两者叠加，造就了一个极度集中的行情，半导体与光模块板块近乎翻倍，其余板块则在牛市成交量的背景下走出了典型熊市形态。
两大变量撕裂市场资金面的压力，在宽基ETF的份额变动中清晰可见。
华泰柏瑞沪深300ETF曾于2024年一度突破1000亿份，进入2026年后规模加速萎缩：1月份迅速跌破500亿份，4月半导体行情启动后再度下行，目前已跌至200亿份以下。
市场普遍估算，2026年上半年大机构合计减持规模约1万亿元，持续抽离对宽基市场形成明显压制。
另一条主线来自大洋彼岸。美国智能半导体指数上半年涨幅达120%，费城半导体指数涨101%，全球半导体指数涨110%。
AI算力需求的爆发式增长与晶圆厂2至3年的扩产周期之间形成巨大供需缺口，存储产业链率先受益。从2026年4月起，美股与A股的半导体板块出现共振，相关个股股价普遍接近翻倍。
这一共振效应之强烈，导致全市场资金集中涌入，使得原本被视为"防御底仓"的红利指数在6月单月出现12%的回撤——这在历史上的牛市行情中实属罕见，也直观说明了本轮行情的结构性极端程度。
被套资金的"坚守逻辑"市场的高度集中，也折射出存量资金的结构性困境。
2020至2021年牛市中高位买入大消费与新能源的资金，至今大量仍处于套牢状态。这部分资金未能解套，既无力追涨半导体，也难以为市场带来增量活水，导致2026年牛市的全社会参与度相对有限，未见明显的存款搬家迹象。
留守消费板块的投资者也并非毫无逻辑。贵州茅台市盈率约18倍，山西汾酒约12倍，伊利股份约13倍，在成交天量的牛市背景下，估值已处历史偏低区间。
这批资金选择坚守，等待市场风格轮动的到来。然而上半年轮动始终未能兑现，既无风格切换，也无板块接力。
上半年的亏损，催生了投资者行为的显著变化。
越来越多的市场参与者开始将研究重心从A股基本面转向美股指数，将费城半导体指数作为操作半导体与光模块类个股的核心参考指标——费城半导体涨，则追涨相关标的；费城半导体回落，则视为利好出尽，止损离场。
这一转变背后有其现实依据。光模块、MLCC、PCB等标的虽长期被质疑为劳动密集型行业，却在本轮行情中随着美股科技叙事起舞，基本面讨论的边际价值大幅下降。
宁泉的布局逻辑：互联网巨头与价值洼地宁泉资产在半年报中详细披露了其上半年的持仓结构与决策依据。
在科技领域，公司并非全然缺席，而是选择在2022年至2024年估值低位期间逐步买入互联网头部企业，核心逻辑是：互联网巨头兼具算力储备、AI技术积累与应用场景优势，且现有业务稳定的现金流可支撑长期资本开支。
然而，这一判断的时序出现了偏差。2025年上半年"DeepSeek时刻"期间这些股票曾有不俗表现，但此后持续走弱。宁泉资产在信中表达了困惑：
中国互联网巨头在市值远小于美国同行的情况下，却仍然走出了完全相反的走势，确实令我们迷惑不解。
在AI基建主线上，宁泉资产坦承"严重低估了这个主题的热度"，并给出了不跟进的理由：相关制造业公司商业模式较为一般，长期护城河存在争议，同时需要持续资本开支维持增长。
公司认为，"仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值、这么大的市值，我们确实没算过来"。
目前，宁泉资产持仓集中在两个方向：
一是低估值、高分红、现金流良好的企业，涵盖电信运营商、家电、电力、金融、化工、物业服务等领域；二是部分重度低迷的周期行业，包括地产开发及相关建材龙头、光伏龙头企业。值得注意的是，宁泉资产目前管理规模超过500亿元，其持仓选择与公开表态对市场具有一定影响力。其大比例持仓的低估值板块能否迎来估值修复，以及AI基建板块能否如其预警般经历剧烈调整，将是检验这套"反共识"逻辑的核心变量。
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